后疫情时代 伊利定增13亿开启下一个征程

最近可以说中国乳制品市场沉默了一段时间。但是，6月4日晚，乳制品领导人伊利宣布增资不超过130亿元，一出手就是100亿元，自公告公布的那一刻起，各大论坛、股吧人声鼎沸，甚至有人预测伊利会跌停。与此相反，那些理性的声音显得微弱甚至可以忽略。

01  优化产品结构，提升盈利能力

6月5日伊利在《内蒙古伊利实业集团股份有限公司第十届董事会临时会议决议公告》中，披露了本次募资金额和用途，除了补充流动资金和偿还银行贷款外，其他5个大方向均围绕着高端液态奶、婴幼儿配方奶粉、健康饮品等生产，以及数字化、信息化转型和升级。

具体分析，拟占用募资额最多的是液态奶扩产。液态奶业务是伊利股份的基石业务，在2020年贡献了公司78.9%的营收和74.7%的毛利润。

但是，2020年伊利集团的毛利润率为35.97%，而液态奶产品的毛利润率为34.05%，占比最大的产品种类拉低了集团整体的毛利润率。

本次募投，伊利将重点之一放高端液态奶的研发和扩产，高端液态奶的附加值高于普通液态奶，如果在高端线有突破，伊利在稳固基本盘的同时，盈利能力有望提高。

拟占用募资额第二大用途，涉及婴儿配方奶粉生产。伊利“奶粉及奶制品”一项在2020年的毛利率为42.9%，高于集团毛利率，且2020年该项营收同比增长28.15%，是集团第二大营收来源，并且是三大主要营收来源中增速最快的一项。

除了上述两个领域之外，天然矿泉水同样是高毛利产品，而以数字化转型和信息化升级为基础的产业链创新，则有助于伊利进一步整合产业链上下游各环节，提高运营效率，从而长期来看降低成本，提升利润空间。

简单总结，伊利这次定增的目的主要是夯实基本盘、优化业务结构、提升盈利能力，最终指向伊利“全球乳业第一健康食品五强”的目标

02  中国市场需要乳制品领军企业

艾媒咨询今年1月的研究报告中将中国乳制品发展分为初创期、快速增长期、调整期、产业整合期4个时期，并指出从2008年开始，中国乳制品进入了“品质为王、产业整合”的时期，特点包括供给侧改革、产业升级、行业集中度更高、产品品质更高等。

尼尔森零研数据显示，2020年国内有机乳品、常温牛奶、低温牛奶细分市场零售额比上年同期分别增长达21.9%、11.5%、21.7%。

在消费升级的长期趋势下，消费者对高端化、差异化、功能化乳制品的结构性需求不断增长，为高质量、细分领域乳制品生产企业提供了良好的发展机遇，而消费者对食品安全的重视程度越来越高，也为国内乳制品企业发展提出了更高要求。

今年1月，中央一号文件明确“加快推进农业现代化”，提出“积极发展牛羊产业，继续实施奶业振兴行动”；3月，国家“十四五”规划和2035年远景目标正式发布，提出保障奶业供给安全、大力发展现代奶业和智慧奶业、推进产业数字化转型、加强乳制品安全监管、促进下沉市场消费等多方面要求。

上述政策为我国乳制品行业在“十四五”期间的高质量发展提供了方向指引，同时让我国乳制品品牌在规范中获得了更好的发展机遇。此时的国内市场，更需要值得消费者信任的乳制品领军企业。

伊利作为中国乳制品企业的龙头，在此时担负起了奶业振兴、保障奶业供给安全的责任，已在内蒙古打造以“伊利现代智慧健康谷”为代表的九大现代化奶产业集群，同时将集群发展模式带到全国各地，围绕核心工厂、奶源基地、配套产业三大要素打造乳制品全产业链，在提高产业效率、保障生产安全方面，起到重要示范和拉动作用。

得益于产业链布局、产品创新等方面的持续投入，伊利业绩持续稳健增长，2020年荷兰合作银行公布的“全球乳业二十强”榜单中，伊利位居全球乳业五强，创造了中国乃至亚洲乳业的历史，并连续七年蝉联亚洲乳业第一。

不过，不可否认，虽然近些年中国人乳制品的消费有增长，乳制品行业整体在安全和品质方面有提升，但是我国的乳制品消费量依然远低于部分发达国家水平。根据《2020中国奶业质量报告》，2019年我国人均乳制品消费量折合生鲜乳为35.8公斤，而同年美国人均乳制品消费量约为106公斤，日本人均乳制品消耗量95.4公斤。

艾媒咨询在报告中称：“牛奶中含有人体生长发育和新陈代谢所需要的全部营养成分，也是最有利于消化吸收的，因此被称为人类最接近完善的食品。”

科学研究和日本人口平均身高变动等数据也表明，养成合理的乳制品摄入习惯有助于提高身体素质。因此，中国市场的乳制品消费习惯依然需要继续培养，尤其是广阔的下沉市场，更需要进一步开发。实现这一点，有赖于在中国市场乳制品品牌的共同努力。

在这方面，伊利的做法同样值得借鉴。伊利方面长期推进渠道精耕和下沉，通过拓展电商和“社区服务”“社群营销”“O2O到家”等新零售模式，使渠道渗透水平不断提升。

如果能持续提高下沉市场的渗透率，加强渠道的精耕，伊利2025年达到全球乳业前三、2030年实现全球乳业第一的目标，很有可能随着中国市场乳制品消耗量的增加而变成现实。

03  竞价定增对伊利股东更加公允

这次非公开发行股票，不仅对伊利的实体业务发展有帮助，还将对其在二级市场的表现产生影响。

去年2月，证监会发布了《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，市场通常将其称为“再融资新规”。

再融资新规优化了非公开制度的安排，支持上市公司引入战略投资者，并将主板、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。新规一经发布，定增市场快速回暖。

开源证券研究数据显示，1000亿以上市值公司定增案往往具备更加领先的胜率与收益率因为大市值上市企业基本面被市场认可，并且这些企业自身具备机构大资金的承接能力，因而成为A股扩容之下越来越稀缺的资源。

伊利股份本次采取的是竞价定增的方式，即在不低于定价基准日（本次非公开发行期首日）前20个交易日股票交易均价的80%的基础上，充分发挥市场机制，通过发行对象的申购报价情况，以竞价方式决定最终发行价格。

虽然竞价定增有“底价”，但采用竞价定增的企业通常寻求的，是合格投资者基于对企业基本面和发展前景的了解，以及基于企业在资本市场的稀缺性，给出企业高于发行底价的定价，最终的竞价结果反映了专业投资机构和投资人对企业的认可程度。

公司二级市场行情走势，对发行底价形成有非常大的影响，最终发行价的确定又将反过来影响二级市场投资人信心，进而影响股价。

伊利有众多机构投资者持股，根据wind金融统计数据，截至今年一季度末，机构持股比例高达39.36%，充分的市场博弈有利于公司的估值符合其实体产业发展水平，对公司原有股东更为公允。

企业的成长是一次长跑，比的是耐力和勇气。从实体业务和资本市场两方面看，伊利此次定增有两大优势，首先，在行业景气度提升的背景下能够尽可能多的吸引投资人并获得股东支持；其次，可以尽可能的享受到行业向上的红利，更有利于公司走得更快更稳。

如把周期拉长来看，持续投入，不但赢得当下，更有利于赢得长期未来，最终赢得行业话语权。每一轮大浪淘沙之后，能够留在行业内的公司将会进一步建立护城河并有望获得更多的市场份额。从这个角度来说，伊利的定增扩大产能也有利于将战果扩得更大。