周黑鸭半年赚2亿 昔日鸭王起死回生

周黑鸭公司2021年7月27日公布了业绩预告，该公司股票一改往日的低迷状态，开盘即涨，截至收盘涨幅超过10%。但是自从进入特许经营模式后，企业加快了对绝味食品的追赶。从去年到现在，已经有一千家新店开业了。该公司希望在2023年之前，最少的商店规模会达到4000家。从前的鸭王又要起飞了吗？

半年赚2亿

28日，周黑鸭的股价一改往日的低迷，开盘即高开高走，午后持续走强，涨幅进一步扩大，收盘报收7.29港元，涨幅11.64%，总市值173.73亿港元。

股价大涨，与公司业绩扭亏为盈不无关联。

7月27日晚间，周黑鸭（01458.HK）披露业绩预告显示，今年上半年，公司实现收入约14.50亿元，净利润不少于2亿元。

2020年上半年，因为疫情影响，公司1000家门店暂停营业，导致业绩骤降，当期实现收入9.04亿元、归母净利润-0.42亿元。随着今年疫情基本得到控制，以及积极推进特许经营业务发展，公司整体盈利能力显著增强。

实际上在此之前，公司业绩低迷的苗头就已显现。

2017年上半年至2019年上半年，公司收入分别实现16.18亿元、15.97亿元和16.26亿元，归母净利润分别实现4.01亿元、3.32亿元和2.24亿元。同期，纯利率分别为24.8%、20.8%和13.8%。

今年上半年，公司虽然赚了2亿元，仅相当于回到2019年上半年的盈利水平。

卤味制品行业门槛低，近年来这个赛道上进入者越来越多，周黑鸭的鸭脖子早就不好卖了。其存货周转天数从2017年上半年的61.8天升至2019年上半年的67天。2020年上半年，这一数据飙升至163.7天。

若从整个财年业绩来看，公司2017年达到业绩巅峰之后，就开始走下坡路。

2018年至2020年，公司收入同比增速从-1.15%扩大至-31.53%，归母净利润同比增速从-6.68%扩大至-62.89%。这一时期，公司的毛利率虽保持在55%-58%区间，净利润率则从16.82%一路降至6.93%。

业绩都这样了，公司实控人减持决心丝毫没有动摇。6月18日，公司实控人周富裕、唐建芳及其一致行动人减持公司股份约5565.97万股，合计套现约5.61亿港元。

靠特许经营再起飞

周黑鸭曾是国内卤鸭制品领域的头牌，无论是在行业内率先推出锁鲜装产品，还是将品牌与娱乐领域无缝对接，甚至将品牌植入国际大片《变形金刚》，已是地方品牌崛起的标杆。

正是这样的品牌影响，让公司近乎固执的坚守直营开店模式。不过，由于开店速度缓慢，早已被后来者绝味食品超越，甚至还被煌上煌甩在身后。截至2020年底，公司门店1755家，门店规模只有绝味食品的14%、煌上煌的38%。

公司的直营开店模式，不仅租赁费用、员工薪酬支出较高，其销售及分销开支更是惊人，2020年，周黑鸭销售及分销支出9.17亿元，占比收入总额的42.03%，而同期绝味食品销售费用所占比例仅6.10%。

绝味食品（603517.SH）上市时间最晚、创立时间最迟，靠年千家门店的扩张速度，已坐稳卤鸭制品行业老大的位置。2020年，其占据卤鸭制品市场份额为8.6%，比周黑鸭（3.15%）、煌上煌（3.32%）所占市场份额之和还多。

周黑鸭短期内追不上绝味食品，不得不跟加盟这张牌。

2019年，周富裕终于放下架子，对外松口“不拒绝任何形式的经营模式”。

特许经营模式随即被提上日程。当年11月，公司直营+特许经营的模式成型，并对外招募合作商。据2020年报，公司特许经营门店规模已达598家。

2020年，公司特许经营业务实现收入1.4亿元，特别是当年下半年，特许经营业务贡献收入1.24亿元，这让公司尝到了甜头。

今年6月举行的投资者会议上，周黑鸭管理层表示，今年1月至5月，已新开特许经营门店410家。公司对今年实现800家至1000家新店目标持乐观态度，并有望在2023年前实现4000至5000家门店的目标。

靠特许经营模式做大规模，短期内还很难赶超绝味食品，真正弯道超车的机会，或许就在线上。

2020年，周黑鸭线上电商收入4.58亿元，同比增长21%，占比公司收入的20.99%。当年，绝味食品线上收入3910.66万元，虽然暴增436%，但仅占比公司收入的0.74%